开户的时候，券商多半会让你填一份风险问卷：跌了 20% 你会怎么办，你更喜欢哪一种回报区间，你觉得自己偏保守还是偏激进。填完给一个档位，档位对应一个股票比例，这件事就算做完了。
问卷测的东西没错，只是只测了一半。它测的是承受意愿：跌的时候你心里扛不扛得住。决定仓位的还有另一半，承担能力：跌的时候你家的账扛不扛得住。这两件事经常对不上，问卷却把它们揉成了一个分数。
胆子和底子是两件事
承受意愿是主观的。同样看着账户少了二十万，有人照常上班，有人一周睡不好，最后在低点清仓。它和性格有关，也和你上一次熊市里实际做了什么有关。
承担能力是客观的。它不问你怎么想，只看账上的七件事：
- 期限：这笔钱最早什么时候要动用
- 现金储备：不碰投资账户，家里的现金够撑几个月必要开支
- 收入稳定性：未来几年的工资稳不稳，夫妻是不是在同一家公司、同一个行业
- 近期要取的比例：未来五年要从这个组合里取出多少
- 负债：有没有信用卡余额这类高息负债
- 目标弹性：跌了之后，目标能不能往后推或缩小
- 保障：主要收入者出事时，有没有寿险和失能险接着
监管的思路其实也是分开的。券商向客户推荐投资之前要了解的「投资档案」，FINRA 第 2111 条列了九项，风险承受能力只是其中一项，期限、流动性需求、财务状况各占一项。到了问卷上，这些常常被压成同一个分数。
两半对不上时，按短板定
胆子大、底子薄的人，大跌时逼他卖的不是情绪，是账单。底子厚、胆子小的人，账上撑得住，自己先撑不住。两种情况最后都是在低点卖出，所以仓位按较低的那一档定。下面两个案例各占一种。
如果把这 $350,000 当成一个整体去做测评，「未来五年要取出三成以上」这一题会直接把承担能力封顶在稳健型。但更合适的做法是按用途拆开：两年后要用的 $200,000 放现金和短债，根本不参与仓位这道题；剩下的 $150,000 离用钱还远，按成长型 75/25 配，2022 年那样的一年少 $25,237。
两个桶合起来，整体股票比例约 32%，比原来的九成低得多，但两年后要付的首付不再跟着股市涨跌。
宁可低一档，也不要一个拿不住的组合
底子厚的人常觉得按胆子配太亏：账上明明撑得住，为什么要少放股票。用 2008 到 2009 年的实际回报，把这对夫妻的 $1,800,000 放进三种做法里看（日历年粗算）：
| 做法 | 2008 年底 | 2009 年底 | 两年合计 |
|---|---|---|---|
| 60/40，一路拿着 | $1,437,840 | $1,700,390 | −5.5% |
| 40/60，一路拿着 | $1,589,760 | $1,814,552 | +0.8% |
| 60/40，2008 年底卖成现金 | $1,437,840 | $1,437,840 | −20.1% |
回报按美国大盘股（S&P 500 全收益）和美国综合债（彭博美国综合债券指数）两个指数算：2008 年 −37.0% 和 +5.2%，2009 年 +26.5% 和 +5.9%。现金在 2009 年的收益接近零，按零算。
60/40 拿得住，两年后比 40/60 少一点。拿不住，在 2008 年底卖掉，2009 年股票涨的 26.5% 就和它无关了，比一路拿着的 40/60 少了将近 $38 万。
所以底子厚、胆子小的人，先按胆子配。想往上调，等经历过一次下跌、确认自己拿得住了再说，每次只动一档。
五个档位碰上坏年份
档位最后要落到一个股票比例上。与其问自己「能接受多大波动」，不如直接看它在坏年份里是什么样子。下面是五个档位在 2008 年和 2022 年的日历年回报：
两个年份坏的方式不一样。2008 年股票大跌、债券上涨，档位越保守跌得越少，保守型只跌了 3.2%。2022 年利率快速上升，股票和债券一起跌，五个档位都跌了一成四到一成八。
再把百分比换成你的金额。$800,000 的平衡型组合，2008 年那样的一年少 $160,960，2022 年那样的一年少 $128,480。要问自己的不是「我能不能接受 20% 的波动」，是「那天早上打开账户少了 $16 万，我会做什么」。
测出来的分数怎么用
先看两半各在哪一档，再看最后的档位。差一档，按低的配，影响不大；差两档以上，要回去看是哪几题把分数拉开的。底子低，多半卡在期限、现金储备或近期要取的钱上，这几项是可以补的：应急金补到三到六个月，把近两三年要用的钱单独拿出来，底子这一半自己就上去了。
有几题会直接封顶。三年内要用的钱，不管胆子多大，都不该放进股票：股市跌下去之后回到原位，历史上常常要好几年。三到五年内要动用、或者未来五年要取出组合三成以上的，承担能力最多到稳健型。
分数不是一辈子的。换工作、生孩子、离退休还剩五年、继承了一笔钱、孩子上大学，都会改变底子那一半。胆子那一半也会变，但最好别在大跌之后马上重测：那时候测出来的胆子往往比平时小，照着那个分数降档，等于把卖在低点这件事写进了规则。
常见问题
年纪越大，股票就该越少吗？ 要看的是年龄背后的期限和收入。一对 70 岁、养老金覆盖全部开支、组合主要留给孩子的夫妻，这笔钱的期限可能比一个 40 岁、两年后要买房的人还长。「100 减年龄」这类经验公式，是在用年龄粗略代替期限。
401(k) 和券商账户要分开测吗？ 按用途分，不按账户分。同一个目标的钱放在不同账户里，合起来算一个组合；不同目标的钱（首付、学费、退休）哪怕在同一个账户里，也该分开看期限。
夫妻两个人的胆子不一样怎么办？ 共用一个组合的，按胆子小的那一位定。大跌时，家里只要有一个人坚持要卖，组合通常就会被卖掉。
测出来是积极型，就该全部买股票吗？ 档位给的是区间，积极型也建议留一小块不是股票的钱：再平衡时要有东西可卖，碰上临时开支也不用在低点动股票。
测评结果能直接拿来配置吗？ 它是一个起点。真正定仓位还要看全部账户、税务和目标；同样的比例，放进哪个账户，税后结果也不一样。
风险测评最好趁你还冷静的时候做，把大跌那天要做的决定提前做掉。
本文为一般性教育资讯，不构成针对任何个人的投资、税务、法律或保险建议。文中案例为复合案例，由多位客户情况合并改写，非特定真实客户，不代表你会获得相同结果。历史回报按两个指数的日历年全收益粗算，不代表任何实际组合，也不代表未来。采取行动前请结合自身情况咨询持证专业人士。